何以解忧，唯有杜康。

【资料图】

作者｜怼嬷嬷

编辑｜小浣熊

一曲新词酒一杯。

五一假期才几天，嬷嬷的酒局排得满满当当。

一个是外地券商朋友聚会，一个是投资界大哥的生日趴。

一晃三年口罩无聚，大佬们谈论的不再是白酒股，不再是打新，更多谈的是调研芯片、医药等等的新赛道。

而酒桌上的酒也物是人非，众生相让人感叹。

三年前所有的聚会，几乎都是茅台唱主角，大家总爱各种检验手法，或鼻闻，或火烤，或看看盖子和蜡封印子。

说起茅台，前几年1499元是茅台最低的价格，传说茅台机场每人可以带一瓶低价白酒，嬷嬷还特地实地考察过，虽然最终空手而回。

那时候，跟相熟的大院经销商拿货，渠道2k+~3k一瓶的价格，还要托熟人，不同人去拿的货居然有真有假，而各酒局侠客，也热衷于展示各种贵州“特供”渠道。

而近期这种千亿级、百亿级大佬的局，几百到一千的酱酒，像习酒、郎酒、清香型的汾酒成了常客，这些瓶身比茅台讲究的二级品牌，看起来还算体面。

现在喝白酒不光比贵，还比情怀，各种独家“贴牌”地方酒也你方唱罢我登场，北大师兄带一箱一塔湖图，贵州师兄带上自家生产线的白酒，还有各种瓶身流光溢彩的某某镇“茅台”……话题好不热闹。

酒局过后，大家还会掏腰包给师兄们生产线支持支持。

为了照顾女士，有些海归背景的大佬们还会带部分威士忌和红酒，讲讲威士忌的桶装工艺，日本的、拉美的品牌差别，甚至还给嬷嬷科普起了药材酒，说是养生。

酒局还是局，还是江湖，但是酒的种类多样化了，酒的价格也亲民化了，也从接待公关变成了“兴趣经济”，我想，为了烘托有趣氛围，玻璃瓶的劲酒，甚至我带上老家的九江双蒸、佛山红米酒，也不显得丢人，也总比江小白这种试图用新IP讲白酒故事的失败试验品，有趣得多。

这种生活的改变，也改变着投资人的态度，茅台止步1千多的股价，比起前两年的疯狂不再。

江湖一超多强的格局悄然改变，说消费降级是一方面，而人对酒类需求多元化也是一方面。引领价值赛道多年的白酒江湖，将如何一统天下?

1、白酒首富“双面”人生老板分红15亿 欠缴员工社保

珍酒李渡上市首日跌了约18%，而后两个交易日，涨幅也是1%-3%左右，并未达到市场预期。

投资者无非吐槽两个点

300亿市值，没有一个基石投资人作为后盾，投机性风险极强，不排除要进一步在资本市场收割韭菜，在白酒股普遍PE都在30-40倍，而珍酒李渡只有10几倍。

事实上，13年前打败茅台与同济堂，司法拍得三大酱酒之一的贵州珍酒厂，再拉上一堆算不上有名、杂七杂八的品牌像李渡酒、湘窖、开口笑等捧上港交所；先于国台、郎酒等酱香网红酒上市，不得不说，吴向东的确有本事和实力。

但这份本事更多在销售高举高打上，珍酒李渡3年营销费用就花了16个亿元，2020-2021年，整个珍酒李渡确实收入翻倍成长，但后劲不足。

▲图片来源珍酒李渡官网

从招股书来看，进入2022年，这家公司收入增长率比起2021年增速大幅下滑，归母净利润、营业利润率、都有了明显下降，净资产收益率ROE为负。从毛利率而言，一般优质白酒企业毛利率都在60-80%不等，珍酒李渡只有50%多些。

现金流方面，相比起2021年大幅下跌，尤其经营性现金流为负，嬷嬷发现，贡献收入最多的珍酒，2022年销售额明显下滑，而公司的存货（压货）却逐年增多，意味着珍酒李渡自我造血能力值得存疑。

为什么会这样子？嬷嬷归结成两点

珍酒李渡80%的销售来自经销商，这些经销商同时也有代理其他高端白酒，珍酒在销售渠道就形成了竞争，白酒市场整体份额近几年受疫情与相关规定的影响，本来就有所下滑，而品牌竞争激烈，无论是酱香、浓香还是其他赛道中，珍酒李渡都不是top1，可取代性极强。

还有一个隐藏点，嬷嬷很错愕，是老板吴向东的价值取向。

他对自己很大方，据招股书的分红架构测算，吴向东上市后获利应该达15亿元，2023年他以230亿元荣登《2023胡润全球富豪榜》位列榜单第955位，且他还手握另一家A股上市公司。

但是他对员工却极端“吝啬”，甚至1000多万的社保公积金都拖欠，有些员工还没买公积金社保，尽管1000万对于15亿而言，只是150分之一。

酿酒行业是极端重视工匠精神的行业，尤其是技艺大师和产业链工人，嬷嬷记得茅台镇上师傅们都挺为自己的工作感到荣耀，甚至住的房子开的车都不错；相比之下，珍酒李渡连最基本的社保都保障不了，发展韧性在哪，感觉未来都不要了。

▲图片来源珍酒李渡官网

估计珍酒李渡也想破拖欠员工社保公积金的负面舆情，叫来了公司20多年的酿酒师傅和他一起敲钟，是否能够平息还未知。

2、论价值，全国化才是王道

到五月初，A股白酒公司年报基本发完，有几家公司的年报嬷嬷很爱琢磨，比如上一篇的洋河股份，比如成长性很猛的山西汾酒。

▲图片来源洋河股份官网

首先感叹下，洋河为了力保白酒老三，真的不容易，速度一直被超越。

首先是营收增长率速度的下降。

以山西汾酒为例，2022年，山西汾酒预计实现营业收入260 亿元左右，同比增加30%左右；而洋河股份在营收方面，增长只有18%，按照这样的速度，洋河股份营业收入被山西汾酒赶超，也许是近一两年的事情。

然后是利润增长下降，洋河股份的优势进一步削弱。

对比来看，2022年洋河股份与山西汾酒在营收规模上相差41亿元左右，在净利润上相差15亿元左右，相比起2021年大幅缩小，洋河的年报中，毛利率下滑是到处可见的，疫情有影响，但是像汾酒、泸州老窖并没有下滑。

还有一个点，嬷嬷认为很重要的是，全国化脚步增长缓慢了。

回应我开题讲的一个现象，大家不喝茅台了，要喝什么？都说是白酒老三，但我发现了一个也许比较主观的规律，除非嬷嬷去江苏或者山东，朋友们带洋河天之蓝梦之蓝的很少。

有师兄跟嬷嬷开玩笑，喝天之蓝梦之蓝都是看广告的，师兄笑我不懂酒，这就跟前几年嬷嬷年少无知的时候，带江小白被前辈嘲笑。

▲图片来源洋河股份官网

2022年，从收入占比方面，山西汾酒有超过60%占比是省外营收，而洋河股份省外营收占比只是54%左右。山西汾酒省外营收为160.04亿元，同比增长36.35%，而洋河股份省外营收161.79亿元，同比增23.66%，速度低山西汾酒慢了10几个点。

华鑫证券指出，山西汾酒2022年业绩超预期，结构持续提升，公司持续释放清香龙头红利，2023年营收同增20%目标达成可期。

▲图片来源淘宝截图

不光是洋河，同是江苏品牌今世缘，一直喊着要冲出江苏，但是江苏份额还是占大头。所以，目前越来越多投资人，把目光锁定在全国化做得更好的地方品牌上，因为成长值会更加好看。

销售渠道的突破方面，洋河96%以上都是批发渠道，偏传统。且2022年整个省外经销商体系几乎换了一遍，减少了1500多个，又增加了1500多个，稳定性有待观察。

而山西汾酒的销售渠道有直销、批发代理和电商，其中电商增长率达到80%，证明在销售渠道数字化管理方面的创新，这一点和top1的茅台是一致的，洋河在渠道铺设方面的创新，还是堪忧。

Last

综上所述，白酒赛道竞争白热化，受众爱好多元化是无可避免，怎么保持价值？

白酒还是有机会，放眼无科技、光伏、新能源、半导体等新赛道，能找到利润率在50%以上的公司，真的不容易，而白酒确实遍地都是。

但投资同样看增长，经历过前几年的资本扩张，白酒赛道的机会在哪里？

选择一家价值观和技术积累深厚的公司，说白了基酒告急、技术拼装的不要碰，走不出省的，成长已经达到峰值的不要碰，老板价值观出现问题的，对员工没有可持续发展眼光的，不要碰。

告别了第一季度春寒，度过五一长假，浊酒一杯家万里，回味一下，回甘香甜。